上周五（6月28日），心动网络在香港证券交易所披露了一份招股书，而这是继去年9月心动网络从新三板出走之后的第一个大动静。

事实上去年新三板上的游戏板块确实变局很大，除了心动网络这支“自带新三板游戏公司五分之一市值”的明星公司之外，2018年还有四家游戏公司从新三板出走，包括英雄互娱、盖娅互娱、金刚游戏和华清飞扬，其中盖娅互娱和金刚游戏已经从新三板摘牌。

心动网络绝对能称得上新三板游戏公司的一支明星潜力股，有包括《仙境传说RO》、《神仙道》、《少女前线》、《横扫千军》、《香肠派对》在内多种题材海内外运营的成功游戏，以及TapTap这一专业的手游社区。作为一家有产品、有独立业务、出海业务成型且产品营收状况良好的公司，新三板的舞台确实对心动网络而言有些施展不开了，如今赴港IPO也在情理之中。然而对于新三板游戏公司的整体局势而言，想要走向更大舞台却也属实不易。

新三板日子不好过

纵览中小型游戏公司的情况，新三板在游戏行业中的集中爆发可以追溯到2015年，伴随当时股灾、新三板扩容及主板游戏股通道紧缩的整体大盘情况，相当数量的中小微游戏公司接连挂牌新三板，步入融资渠道，光是2015年就有40-60家公司入场。

新三板挂牌曾一度成为游戏公司的风口，但也跟其它大部分行业一样，一拥而上的血洗这片蓝海，厮杀之后留下的创口只有自己方知滋味，余下的几枚功勋章也成为惨痛的胜利。

因为政策利好和市场风向，游戏企业顺水推舟的进入新三板，然而严重缺乏内容和盈利产品，大部分投机行为也更加赤裸裸的暴露在资本市场，最终导致2015年新三板游戏公司近半亏损。而在挖贝新三板研究院公开的《2016年新三板移动游戏行业研究报告》中，则选取了游戏业务占主营收入至少40%的企业作为研究对象，包含截止到2016年的55家公司。而在这一年，仍有26家企业在上半年亏损，有27家企业营收同比增长率为负。

尽管如此，新三板仍不失为向着A股、港股等过渡的一个好去处。同样是新三板头部游戏公司集体出走的2018年，却有智明星通和雷霆科技两家新生血液，极大程度的补充了这一板块，两家公司的母公司都表示挂牌新三板是为了提升综合融资能力，增强企业的核心竞争力。

含金量不同，结局早已定好

相比之大多数市值不过十亿的微小型游戏公司，新三板上有几个从市值、盈利能力到产品本身都颇具明星光环的游戏公司。而新晋的智明星通和雷霆科技自然都位列其中。

智明星通以一款《列王的纷争》成功打开北美市场，早已成为出海届的翘楚，一进入新三板就已是TOP1级别。作为新三板游戏股中的一枝独秀，对于母公司的反哺能力自然不言而喻。而雷霆科技尽管目前尚在申请阶段，但从去年8月释出的业绩报告来看，2018上半年雷霆科技实现了营收17.5亿，净利润4.1亿。2018年营业收入14.19亿元，同比增长24.22%;归属于挂牌公司股东的净利润4.88亿元，同比增长56.81%。报告期内公司业绩增长主要系《问道手游》收入较去年同期增加，新上线游戏产品产生收入。

两家游戏公司固然都有自己的金字招牌，且旗下拳头产品在各领域都是头部产品，但也同样因此受困。智明星通在今年一季度公布了一份财务公告，显示营收达到6.6亿元，但却同比下滑了30.63%，净利也在下降，并且从去年全年营收开始就已经呈现疲态。

单一产品《列王的纷争》早已进入成熟期是智明星通最大的困境，常年经营海外市场也使得智明星通想要归回国内显得经验不足。而雷霆科技同样过于依赖单一产品《问道手游》，不过相比之下，雷霆科技的研发能力更强，今年的新作《跨越星弧》也开始进入盈利阶段，因此雷霆科技的问题不在于主营业务的盈利能力，而是新产品业绩增长是否能抗住老产品进入成熟期后的风险。

不过也正如两家公司极为相似的布局那样，作为新三板的头部公司，智明星通和雷霆科技都能带来可观的融资预期。而另一家曾经的TOP1，也就是已经随时准备出走的英雄互娱，在2015年挂牌新三板后，2016年就已经开始尝试进军A股。但在尝试注入华谊兄弟股份，独立IPO，借壳之后，仍然没有成功“转正”。

主营业务疲乏一直是英雄互娱面临的主要问题，尽管2015年华谊兄弟与英雄互娱签署的三年对赌业绩已经达成，但其中却是通过股份转让而非产品、电竞赛事等运营活动，且2018年的财报也显示代理成本的增加使得利润下滑了20.47%。结合英雄互娱通过各种方式几次冲击A股，其对资本的依赖显得尤为突出。

成熟时机，心动网络该出击了

可以肯定的是，心动网络也和那些新三板头部游戏公司一样，从未放弃过在证券市场筹资这条路。

2015年11月4日心动网络登陆内地新三板，2018年9月14日发布公告申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。这三年来心动网络的盈利能力得到了飞跃式的见证，2016-18年，收益分别为76.55亿、134.44亿及188.71亿元人民币（单位下同），利润分别为2.50、12.14、35.34亿。

此外，心动网络的海外运营能力也十分瞩目，截至2019年5月31日，在海外运营27款网络游戏和5款付费游戏，2016-18年，海外市场占游戏运营总收入的2.1%、31.7%及61.5%。

尽管有了优秀的现金流和良好的生态环境（包括TapTap构建的手游社区和全球发行能力），心动网络确实也在寻找更大的筹资舞台，2017年心动网络曾申请A股IPO，但近年来A股对游戏公司一直持收紧态度，众多头部公司都投向了港股甚至纳斯达克方向。

而时机成熟，却并不只因为心动网络这三年的业绩。心动网络的产品线相对平衡，新游戏的业绩增长能力也十分可观，这一点纵使在整个上市游戏公司范围里也难能可贵。而付费单机游戏也有过非常辉煌的高光时刻，2016年发售的《艾希》已经售卖超过250万份，在国产游戏中几乎无出其右。

据招股书显示，心动网络旗下的TapTap平台自2016年搭建之后，两年时间迅速走上盈利道路，2018年已经占到总收入的15.6%。1920万的月活、8000名注册开发商为TapTap的线上推广业务带来了持续的盈利能力。

因此从招股书的『未来计划及所得款项用途』部分来看，心动网络如果能顺利进入港股，则极有可能冲破现有体量，在扩大研发、技术能力以及TapTap的海外市场方面进行更深的挖掘。

当然，目前来说，TapTap的盈利模式也有一定的局限性。因为不收取分成费，不参与联运，TapTap与几乎所有游戏渠道都完全不同，将来即使拓宽了海外市场，其盈利能力也未必能于产品抗衡。但TapTap也因此积累了用户口碑和开发商的参与度，总体而言该社区在内容领域更具话语权和潜力。

2015年，游戏行业迎来了新三板春天，2018年，大家却又因为各种原因纷纷逃离。从新三板“毕业”的游戏公司很多，命运却不尽相同，对于心动网络而言，走向港股意味着走向更大的舞台，在游戏内容产业中更深的扎根，其它新三板游戏股的命运又如何呢？

募资，终究应该只是一个途径。