10月31日，中手游科技集团有限公司（00302.HK，以下简称中手游）在港交所敲钟上市。中手游执行董事、董事长兼CEO肖健与执行董事、副董事长冼汉迪联手敲响了当天的开市锣。

上市首日，中手游的股价也表现不俗。虽然以2.81港元低开，但之后迅速拉升，盘中最高涨幅达11.3%，最高达3.17港元。最终中手游以2.89港元收盘，上涨2.12%。首日交易金额达12.74亿港元，以收盘价计市值达65.34亿港元。

被誉为“IP手游第一股”的中手游，在资本市场的“热度”是可以预期的。自9月24日第二次向港交所递交招股书以来，中手游以港股挂牌的状态迎来了多方密切关注。而在正式挂牌前一天10月30日，中手游富途暗盘收盘价为3.37港元，对比开盘价3.16港元上涨了19.08%。根据中手游当日于香港联交所网站披露的新股发售相关信息，中手游在香港本地申购该股的资金约716亿港元，相当于本土发售计划的543.83倍。

其中，七家基石投资者共认购8.79亿股，国际发售获大幅超额认购，相当于全球发售项下初步可供认购发售股份总数的50%。

中手游此次获得全球范围大幅度的超额认购，毋庸置疑是资本市场对其实力及市场潜力的肯定，二次递交招股书以来势如破竹的上市之路，离不开游戏行业整体环境的外因推动，以及中手游自身价值沉淀的内因基础。

内因驱动：优势显赫，正中市场痛点

即使排除掉整体市场趋势、资本倾向等环境因素，我们单独对中手游自2015年私有化以来在资源优化方面的调整，以及其抗风险能力的评估进行观察，已经能明显看出中手游在手游市场中几大显赫的优势。

其一，庞大且优质的IP储备库。自IP+泛娱乐化成为游戏行业认准的一大主流概念之后，经历投资风口、人口红利后出现过一段时间疲惫期，手握IP不再是渠道评级和市场认可的定心剂，反倒出现了各种对“IP情怀”质疑的声音。

此时游戏公司把握优质IP的能力逐渐产生分层，早期放眼于IP+精品化的厂商开始入局高品质、长周期的优质市场。

根据易观智库报告，中手游在所有中国独立手机游戏发行商中，按发行根据IP开发的游戏产生累计收益计排名第一，按发行根据IP开发的游戏总数计排名第一，以及拥有最大的IP储备。公司已推出97款手游，其中73款截至最后实际可行日期仍然活跃，11款拥有超过三年的生命週期。

不仅只有量方面的顶级储备，中手游在游戏产品质方面的严格把控，也使得丰富的游戏组合保证了多年来总流水账额的健康上升以及强力的抗风险能力。

例如2018年新推出的《择天记》、2019年推出的《传奇世界之雷霆霸业》，首月均产生总流水账额超过人民币6,200万元。而运营时间长达4年的《航海王强者之路》目前仍位列中手游年收入最高的五款游戏之一。截至2019年6月30日止六个月，公司的平均付费用户转化率为7.3%，远高于行业平均值。这些都足以说明，中手游头部IP拥有持续造血能力，高质量新品能快速接档业绩增长点，而总体的IP大盘更能产生高转化率。

其二，庞大且多层次的发行网络。中手游与App Store始终保持紧密合作，并于2017年获Apple评选为全球50大最佳发行商。与知名第三方腾讯应用宝、奇虎360手机助手及百度手机助手都保持广泛合作关系，并在手机制造商营运的应用市场中都具备良好的渠道关系。

除却超过400个第三方发行渠道的合作关系外，中手游在社交网络平台也保持活跃。自2018年起，中手游与中国最大的社交网络平台微信及移动QQ合作发行及推广游戏，目前中手游三款游戏（「择天记」、「蜡烛人」及「全民枪神：边境王者」）已与腾讯订立独家代理协议，而公司已就两款游戏（「SNK巅峰对决」及「航海王热血航线」）与今日头条订立独家代理协议。

庞大的自由发行网络，使得中手游在产品运营方面能掌握充分的自主权，不仅能在单一产品上产生更多收益，同时也在拓展发行业务方面占足先机。

其三，收购业内顶尖开发公司，补足自研版块。

报告期内中手游先后收购了文脉互动及北京软星的51%股权，并因此得以招揽三名业界领先的人才，包括「仙剑奇侠传1」及「大富翁」系列的製作人姚壮宪先生、「仙剑奇侠传3」、「仙剑奇侠传3外传」、「仙剑奇侠传4」及「仙剑奇侠传－ 幻璃镜」的製作人张孝全先生，以及「血饮传说」、「热血战歌」及「屠龙战记」的製作人樊英杰先生。

目前中手游已取得台湾大宇所拥有的所有IP权利，包括“仙剑奇侠传”、“轩辕剑”、“大富翁”、“明星志愿”和“天使帝国”等在内的68个自有IP。

这两项战略收购，最大的意义无疑在于填补了中手游在自研领域的不足，而北京软星的研发能力和自有IP正处于业内第一梯队的水准，不论端游还是手游领域都颇有建树。

经过五年的战略调整和资源优化，中手游目前从研发、运营到发行都已经形成完善的上下游产业链，且其中多个细节都处于业内顶尖水平，完善生态链在去年凸显出了强大的抗风险能力。去年一整年在版号收缩的影响下，众多游戏厂商业绩出现较大波动，缺少新游戏或游戏数量不足以补足业绩空缺。在这种下行环境下，中手游依然保持了全年60.2%的收益增长，这自然离不开优质IP的持续造血能力，以及优质新游戏的功劳。

外因趋势：高价值投资标的拥有重点投资的特权

正因敏锐嗅到市场风向，中手游才能提前布局好优质且储量庞大的IP阵容，良禽不论环境如何变化都能择木而栖，中手游终于在一个合适的契机成功冲击港股。

近年来，A股对于游戏股的审查逐渐收紧，众多厂商纷纷寻求港股或美股的上市道路。然而，目前登陆港股的游戏公司中，也有大量依然呈现出产品单一、生命周期疲乏等问题，也因去年的版号风波而暴露抗风险能力的缺失。在游戏股受到自身及大环境冲击的当下，资本市场的态度也一直较为暧昧，新三板退市风波、众多游戏股卡在IPO环节、优质股难寻，使得早些年全面撒网的红利潮迅速消退。

而事实上，中国对网络游戏的重视却是与日俱增的，中国网络游戏市场的规模于2018年达到人民币2,310亿元，已成为世界第一大市场，网游相关政策正在逐步规范化市场，鼓励良性发展。在这样的环境下，资本市场的理性反而将优质股的价值更加衬托出来。

游戏新股已长时间空缺，尤其港股更加重视游戏公司的综合能力。尽管游戏公司近年在资本市场频频受阻，但并不代表游戏股本身遭受偏见，相反，作为一个短时间内出现爆发式发展的新兴市场，网络游戏本身在娱乐产业中已经以高姿态立足，然而过快的时代更迭使得其在高风险、高回报的资本市场令人不得不谨慎观望。一旦出现如中手游这样综合实力强劲、各环节业务无短板的高价值投资标的，资本的嗅觉则立刻赋予其与之匹配的价值定位。

中手游在IPO到挂牌期间得到了外部环境的集中青睐，不仅体现在获得超500倍认购、暗盘势头猛烈，同时七家基石投资者，快手科技、Bilibili、微博、阅文集团、三七互娱、掌趣科技、香港恒基兆业地产集团主席李家杰的加入，涵盖了从内容生产者到渠道、社交网络平台等集中在泛娱乐领域头部的公司也在变相引导市场，间接拉动了这次中手游股份的认购风潮。

关于未来战略规划，中手游已经在充分利用现有优势及业务进行升级考虑。先进的研发及发行资源可推进与其它市场参与者间的合作；资本市场的充分认可，推动下一步探索国际业务的脚步，广度上提升全球业务规模；成功的危机防范经验，促使深度上加强收入来源多元化，如自有IP开发泛娱乐产品，增强变现及营运能力。以现有底蕴及资本支持进行惯性发展，中手游的战略规划将呈现出可见的期待值。

而此次募集的款项，也将有90%会用作扩大IP发行及研发业务，以及手游生态系统中参与者的并购活动。后者也就是更多的并购活动，为中手游在资本市场赋予了更多想象力，结合这些年来IP泛娱乐化的成功探索，中手游已经在自身资源储备及大环境加持下站在了很高的起点。