心动网络可能是国内最特殊的游戏公司之一，目前为止，它还是国内唯一一家垂直属性、平台+产品双驱并行的游戏平台。

可以这么说，心动网络的基本面是基于TapTap的社区平台，它既是一个产品，也是一项技术。如果你经常关注心动网络，会发现业内外都很喜欢将它与B站作比——这个在二次元市场中同时享有内容制造与社区生态优势的平台，一直是这个高价值领域中最具话语权的存在。

尽管二者并未在这个基本面上获得可见的收入方面的成就。

但当我们都认为B站和心动网络归根究底仍是靠游戏盈利的游戏概念股，并且它们自己也在各自的财报与报告中“小心翼翼”地叙述游戏方面的潜力和规划时，资本市场已经坦然接受了它们在社区平台这个基本面上的真正潜力，并因此赋予更高的估值。

8家证券研究机构背书，陆续给予“买入”评级

心动网络从新三板摘牌时市值为31.06亿元，如今港股挂牌4个月，市值已经突破120亿港元（约合人民币109亿），而它在2018年的实际营业收入是18.87亿元。

就在3月9日，心动公司(HK:02400)获纳入恒生综合指数并获纳入港股通，一飞冲天，其在港股游戏股中的市值已经仅次于腾讯和金山软件，年初至今的股价涨幅更是高居前列，综合来看，已经是当之无愧的新股第一股的地位了。

但实际情况却是，自从心动网络赴港上市以来，已经陆续有8家证券研究机构为其背书，进行深度分析并给出评级。而耐人寻味的是，8家机构都不约而同的在标题及核心要点中透露了同一个指向信息——对TapTap社区商业化潜力的肯定。

TapTap成为基本面的背后逻辑在哪？

TapTap确乎是安卓平台上异军突起且成长最快的平台，它打破又重塑了渠道为王的概念，或者说当渠道本身已经式微，买量成为主流的时代里，TapTap以社区自建生态的身份上位，从而创下了渠道自流量的奇迹故事。

而TapTap社区能够被诸多研究机构及整个市场认可为心动网络的基本面，这个老生常谈的话题，实际上对于心动网络而言则是随时需要揣摩深意的“军令状”。

当前几乎所有的研究机构在对心动网络进行评级时，大抵都围绕了三大综合素质进行分析，即产品矩阵、出海实力以及TapTap社区价值。

• 产品矩阵方面：

其一，2017-2019年间上线的产品形成了游戏业务的主力军，且由于处在成长期/成熟期，未来一段时间仍可贡献未定收入，为新产品走上正轨争取了充足时间。

对比招股书提供的数据，可知《仙境传说M》、《少女前线》两款游戏是三年内新作的中坚力量，但对于《仙境传说M》的过度依赖，以及《少女前线》代理权到期也是隐患。即便如此，研究机构仍给予现有产品矩阵很高评价，是因为《仙境传说M》表现出来的持续造血能力，以及产品矩阵的综合性，见下图。

其二，即将推出的新品已经展现出巨大影响力。在心动网络公布的16款2020年新品种，有三款在TapTap上的预约数量已经突破50万，其中的《人类一败涂地》更是达到了惊人的520万预约，由于其本身在PC端的全平台销量已经超过400万套，而心动网络又取得独代权，因此新品矩阵期待值直接拉动整体估值。

其三，大量高品质付费游戏为公司及TapTap平台口碑孵化提供基础。目前心动网络发行的5款付费游戏，在TapTap上评分均高于8.7分，2020年即将发售的7款付费游戏也将享受到前期口碑和平台的积累。

• 出海实力：

2016-2018 年及2019年1-5月，心动网络来自海外市场占游戏收入总额比例分别为2.1%、31.7%、61.5%、67.8%，其中《仙境传说M》、《少女前线》、《第五人格》、《不休的乌拉拉》均为出海主力。

2019年上线的《不休的乌拉拉》在海外表现十分亮眼，据Sensor Tower统计，该款游戏9月营收占公司全球收入的49%。这一综合出海表现充分说明了，心动网络拥有强力的出海专营以及海内外双运营的综合实力。

• TapTap社区价值：

  
  

TapTap的定位主体是玩家和开发商的组合，其核心资产价值就在于“真实”——真实的玩家评分，真实的开发者-玩家互动，真实的游戏反馈。而让真实发酵出商业价值的就是“庞大”——也就是TapTap呈现出来的强力MAU数据以及不断增长的规模。

社区内容生态则是PCG+UCG的结合，平台方会通过游戏推荐与个性化推荐的方式参与到玩家和开发商中间，与此同时活跃的社区参与度刺激用户自发进行评测与交流。因此整个社区形成了游戏内容策划推荐+游戏评测+论坛的闭环生态。

TapTap目前的商业模式是广告推广服务与付费游戏最高5%的分成，免费游戏则不收取分成。

根据以上关键信息，现在摆在TapTap面前最大的问题在于，研究机构对其生态搭建成果的归因是：针对开发商的廉价佣金+大数据支持提供了真实的用户与开发商之间良性反馈的社区环境，但这一招揽门客的手段短期内无法看到强力的变现效果，不论与B站还是Steam相比，TapTap都缺少变现窗口，长期增长暂时只能依赖广告业务。

但仅管如此，研究机构们仍然对TapTap寄予厚望，皆因TapTap前期铺垫的社区生态已经切实可以为产品导流，是孵化爆款、自有流量变现的最佳渠道，与此同时诸如《仙境传说 M》、《香肠派对》、《不休的乌拉拉》这类头部独占游戏又反哺为平台导流，良性循环。而这实际上才是TapTap变现能力的真实水平。

《香肠派对》TapTap下载量破6000万，已经可以称作独占+导流的标准平台案例了

TapTap在大框架下有规模方面的上限，即安卓渠道+泛二次元玩家群两大生态限制，但幸运的是，心动网络是那个极特殊的存在，它的社区自身是游戏垂直平台，而心动另外几大板块则是游戏产品本身。综合来看，这就是TapTap具有MAU方面的大优势但商业化能力不及心动旗下游戏，但却已然被综合评定为最具潜力的手游平台，乃至上升到整个公司基本面的内在逻辑。

作为社区本身，它是产品+内容+技术+社区的综合存在，与此同时它的整个生态产出又是PCG+UCG的综合体。当人们在担忧Niconico、B站、Youtube们如何提升变现手段的时候，内容平台的变现困境始终在烧灼资本市场的耐心和理性，心动网络如今站在游戏新股的高处，也需要防备这不胜之寒。